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　　“有形的手”缓释短期到期压力，“无形的手”强化城投债信仰，目前中高收益城投债（估值高于6%）仅剩8500亿元，

　　行情持续演绎以来，短久期高收益机会日渐稀缺，投资机构开始抢配高票息策略或为明年提前布局。

　　当前高票息依然来自于低等级及中长久期，因此近期机构一边在重点省份拉长久期，一边在收益率凸点执行下沉策略增厚收益。

　　7月末除AA-外其余等级的2Y-1Y期限利差均开始压缩，AA(2)级别期限利差下行最为显著。

　　9月上半月债市回调之后，AA(2)与AA-等级利差大幅压缩，反映出投资者加大了对低等级城投债的下沉力度。

　　具体到区域来看，贵州、宁夏、天津等地AA-与AA(2)隐含评级降幅显著高于AAA与AA+级，同时贵州、云南和天津等省份剩余期限在1年以上估值压缩幅度接近或超出1年以内估值压缩幅度。

　　中高收益账户可重点关注昆明、柳州、贵阳、绵阳、西宁与银川等地剩余期限在1年以内低评级债券超额收益。

　　收益诉求中等账户可关注中部省份如江西、湖南、河南地级市AA(2)与AA-级债券投资机会，天津1年以内估值在4%以上区域仍有参与空间3y体育。

　　从一级市场来看久期策略的应用较为明显，安徽、河南、湖北、江苏、江西、山东与浙江等东中部省份偏长期限城投债认购倍数已经高于1年以内，天津、云南、重庆等重点省份亦体现出这一特点。

　　在化债政策的呵护下，2025年之前行权到期的城投债安全边际依然较高，我们认为可以适当拉长久期至2年左右。

　　目前天津与云南短端收益率大幅压缩后曲线呈现陡峭化，可将期限拉长至1.5-2.5年左右赚取骑乘收益。

　　天津省级平台渤海国资和泰达股份AA-债券估值较高，高收益账户可重点关注，天津经济技术开发区、津南区和武清区2年内债券仍可实现4%以上收益。

　　此外，江西、湖南、山东、重庆、河南与陕西部分地市及区县可拉长久期，但需关注城投所在区域及上级政府债务管控意愿及能力。

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